正所謂“成也并購(gòu)，敗也并購(gòu)”——并購(gòu)過(guò)于活躍擔(dān)心過(guò)熱而出現(xiàn)并購(gòu)泡沫、行業(yè)與企業(yè)無(wú)序擴(kuò)張，影響正常穩(wěn)定發(fā)展；而若并購(gòu)潛行不溫不火，則擔(dān)心熱錢(qián)撤離造成資金真空，影響行業(yè)健康快速發(fā)展……2022年，生物醫(yī)藥行業(yè)就在這種猶豫糾結(jié)中走過(guò)了上半年。

 

　　統(tǒng)觀(guān)上半年生物醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)，走過(guò)平和的春，漸暖的夏，收獲的秋即將開(kāi)始，并購(gòu)腳步也隨之加快。

 

　

 

　　并購(gòu)原因豐富多元

 

　　據(jù)清科研究數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2022年8月9日，生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)生并購(gòu)175起，并購(gòu)總金額為486億元。而2020年全年并購(gòu)198起、并購(gòu)總金額789.68億元；2021年全年并購(gòu)308起、并購(gòu)總金額2516.25億元。

 

　　筆者總結(jié)，今年的并購(gòu)與往年有所不同，單純以提高利潤(rùn)能力、增厚業(yè)績(jī)?yōu)槟康膹亩碳す蓛r(jià)表現(xiàn)的企業(yè)并購(gòu)開(kāi)始退熱，上半年并購(gòu)的原因更加豐富多元：既有以補(bǔ)充公司產(chǎn)品線(xiàn)為目的的創(chuàng)新產(chǎn)品、創(chuàng)新技術(shù)收購(gòu)案例，也有意在拉長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈、完善產(chǎn)業(yè)布局甚至進(jìn)入新的子行業(yè)領(lǐng)域的案例，還有抓住機(jī)會(huì)擴(kuò)充管線(xiàn)和發(fā)展前沿技術(shù)，以及借船出海開(kāi)拓進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)等案例。

 

　　更多收購(gòu)海外企業(yè)

 

　　國(guó)內(nèi)藥企對(duì)海外企業(yè)展開(kāi)并購(gòu)的案例顯著增多，是上半年國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)的一大看點(diǎn)。這與新冠疫情爆發(fā)以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展一枝獨(dú)秀的宏觀(guān)形勢(shì)有關(guān)，也與越來(lái)越多生物醫(yī)藥企業(yè)重視轉(zhuǎn)型升級(jí)有關(guān)，向運(yùn)作規(guī)范、具備較高門(mén)檻的國(guó)際市場(chǎng)尋求發(fā)展空間與增長(zhǎng)后勁。對(duì)于頭部生物藥企來(lái)說(shuō)，國(guó)際化是繞不開(kāi)的必答題。

 

　　畢馬威2022年6月發(fā)布的《中國(guó)藥企出海白皮書(shū)》顯示，2020年中國(guó)創(chuàng)新藥進(jìn)入出海爆發(fā)期，全年出海創(chuàng)新藥數(shù)量高達(dá)39家，本土藥企與海外藥企的跨境交易累計(jì)271起，5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)300%。而根據(jù)普華永道發(fā)布的《2021年中國(guó)醫(yī)藥和生命科學(xué)并購(gòu)市場(chǎng)回顧和展望》，2021年中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)海外并購(gòu)全年公布53宗交易，交易金額26億美元；醫(yī)療器械行業(yè)披露31宗交易，交易金額17億美元；心血管醫(yī)療器械、醫(yī)美耗材及細(xì)胞基因技術(shù)相關(guān)實(shí)驗(yàn)設(shè)備等成為2021年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的主要選擇。

 

　　2022年以來(lái)，中國(guó)藥企“出海”收購(gòu)公司的消息不斷，上半年國(guó)內(nèi)藥企海外并購(gòu)的重點(diǎn)案例主要有以下6個(gè)：

 

　　◎1月，杭州啟明醫(yī)療器械完成對(duì)經(jīng)導(dǎo)管二尖瓣三尖瓣創(chuàng)新療法公司CardiovalveLtd.的100%股權(quán)收購(gòu)。標(biāo)的公司總部位于以色列，自主研發(fā)的Cardiovalve已申報(bào)超過(guò)215項(xiàng)專(zhuān)利，其中83項(xiàng)已獲授權(quán)。

 

　　◎1月，康龍化成宣布收購(gòu)Recipharm旗下的Aesica藥業(yè)。標(biāo)的公司生產(chǎn)基地位于英國(guó)紐卡斯?fàn)?，可提供從中試至噸?jí)商業(yè)化規(guī)模的cGMP原料藥生產(chǎn)服務(wù)，已通過(guò)FDA等多家監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)證。

 

　　◎1月，四環(huán)醫(yī)藥附屬公司耀忠國(guó)際收購(gòu)美國(guó)GenesisBiosystems全部股權(quán)，擴(kuò)充公司的醫(yī)美產(chǎn)品管線(xiàn)。

 

　　◎2月，凱萊英醫(yī)藥集團(tuán)宣布以約5794萬(wàn)美元收購(gòu)美國(guó)化學(xué)技術(shù)公司SnapdragonChemistry，Inc.。

 

　　◎4月，沃比醫(yī)療成功完成對(duì)全球神經(jīng)介入領(lǐng)域技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)先企業(yè)phenoxGmbH及其旗下femtosGmbH的收購(gòu)?？倢?duì)價(jià)約為5億歐元（含里程碑付款），為近年來(lái)全球醫(yī)療器械行業(yè)最大的跨境并購(gòu)交易之一。

 

　　◎6月，中國(guó)生物制藥以1.61億美元收購(gòu)納斯達(dá)克上市公司F-starTherapeutics，獲得3款處于臨床階段的雙特異性抗體。

 

　　好消息VS壞消息

 

　　作為資本市場(chǎng)最具活力的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之一，并購(gòu)受到政策環(huán)境、資本判斷、行業(yè)自身運(yùn)營(yíng)狀況等影響。承壓方面，其一，上半年各地集采由藥品、高值耗材向IVD、中成藥、生物制品等領(lǐng)域擴(kuò)散，政策層面的預(yù)期混沌加劇、過(guò)分預(yù)期等引發(fā)行業(yè)估值震蕩。其二，除了新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、資本流動(dòng)等的擾動(dòng)，還有A股市場(chǎng)尤其是科創(chuàng)板頻頻出現(xiàn)破發(fā)，多家擬上市藥企終止上市，已上市藥企成強(qiáng)制退市，壓抑投融資熱情。其三，生物醫(yī)藥行業(yè)的市場(chǎng)估值這兩年出現(xiàn)調(diào)整，行業(yè)價(jià)值中樞下滑后在低位徘徊。

 

　　好消息方面，一是在經(jīng)受住政策預(yù)期不明朗疊加“抽水效應(yīng)”對(duì)板塊造成的短期沖擊后，醫(yī)藥剛需屬性、成長(zhǎng)確定性得以凸顯；我國(guó)60歲以上人口占比達(dá)18.70%，已越過(guò)深度老齡化（14%）紅線(xiàn)并向超老齡化社會(huì)（20%）發(fā)展，將持續(xù)帶來(lái)剛需醫(yī)藥擴(kuò)容和健康消費(fèi)升級(jí)。二是行業(yè)估值下滑導(dǎo)致的低位徘徊已有結(jié)束盤(pán)整逐步回升跡象，上市公司的估值風(fēng)險(xiǎn)大為釋放。三是防疫措施更加成熟，抗疫手段更精準(zhǔn)有效，后疫情時(shí)代對(duì)生物醫(yī)藥業(yè)的擾動(dòng)基本可控，未來(lái)中長(zhǎng)期走勢(shì)相對(duì)樂(lè)觀(guān)。

 

　　對(duì)并購(gòu)?fù)顿Y者而言，目前需要考慮的不在于是否繼續(xù)并購(gòu)，而在于向哪些賽道并購(gòu)?fù)顿Y、哪些賽道被國(guó)家重點(diǎn)支持等。由于一級(jí)市場(chǎng)存在一定的滯后期，現(xiàn)在出手并購(gòu)更能甄別出并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)更低的“寶貝”——這是下半年乃至未來(lái)幾年生物醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)的“基本盤(pán)”。

 

　　案例

 

　　1、三星醫(yī)療8.44億元收購(gòu)5家康復(fù)醫(yī)院

 

　　看點(diǎn)：持續(xù)加碼康復(fù)賽道，艱難轉(zhuǎn)型初心不改

 

　　5月31日，上市公司三星醫(yī)療宣布以8.44億元總價(jià)收購(gòu)5家民營(yíng)康復(fù)醫(yī)院100%股權(quán)已完成工商變更登記手續(xù)。至此，三星醫(yī)療共有13家醫(yī)院資產(chǎn)納入上市公司報(bào)表，其中綜合性醫(yī)院2家、康復(fù)類(lèi)醫(yī)院8家、體檢類(lèi)醫(yī)院3家。

 

　　點(diǎn)評(píng)：7年前，三星醫(yī)療曾提出計(jì)劃在2015-2020年間通過(guò)托管、并購(gòu)、合作、合資、新建等多種發(fā)展模式，獨(dú)資或控股150家醫(yī)院及其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)。轉(zhuǎn)型醫(yī)療服務(wù)7年，但醫(yī)療服務(wù)板塊為三星醫(yī)療貢獻(xiàn)的營(yíng)收仍然有限。2015-2021年，其醫(yī)療服務(wù)板塊分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.85億元、6.16億元、8.38億元、12.96億元、15.17億元、13.83億元、13.70億元，占上市公司總營(yíng)收的比重分別為11.66%、12.52%、15.61%、22.08%、22.29%、19.72%、19.51%，最高也不過(guò)兩成多。

 

　　這些年，藥企收購(gòu)醫(yī)療機(jī)構(gòu)案例明顯增多，業(yè)內(nèi)對(duì)三星醫(yī)療的艱難轉(zhuǎn)型寄予厚望。

 

　　2、沃比醫(yī)療5億歐元收購(gòu)德國(guó)知名公司

 

　　看點(diǎn)：近年來(lái)醫(yī)械最大的跨境并購(gòu)交易案之一

 

　　4月21日，中國(guó)企業(yè)沃比醫(yī)療宣布已完成對(duì)德國(guó)全球神經(jīng)介入企業(yè)PhenoxGmbH及其旗下femtosGmbH（合稱(chēng)Phenox）的收購(gòu)?？偸召?gòu)價(jià)約為5億歐元（含里程碑付款），成為近年來(lái)全球醫(yī)療器械行業(yè)最大的跨境并購(gòu)交易案之一。

 

　　沃比醫(yī)療是目前國(guó)內(nèi)唯一一家成功進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)并在美、歐等主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)形成銷(xiāo)售規(guī)模的神經(jīng)介入治療企業(yè)。其“Avenir機(jī)械可解脫彈簧圈”2019年起先后在美國(guó)和歐洲上市銷(xiāo)售，被業(yè)內(nèi)視為國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械產(chǎn)品的成功“出海”；本次大手筆并購(gòu)，則是國(guó)內(nèi)醫(yī)械企業(yè)在投融資領(lǐng)域的一次成功“出海”。

 

　　點(diǎn)評(píng)：2021年下半年以來(lái)，神經(jīng)介入領(lǐng)域出現(xiàn)區(qū)域性集采。2021年11月3日，隨著河北省醫(yī)保局發(fā)布《河北省醫(yī)用耗材集中帶量采購(gòu)文件（彈簧圈（顱內(nèi)））》，神經(jīng)介入類(lèi)耗材集采拉開(kāi)帷幕。這次集采中，彈簧圈的平均價(jià)格從1.2萬(wàn)元降至6400元，平均降幅46.82%，最高降幅66%。集采有助于加快國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械替代進(jìn)程，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為沃比醫(yī)療的國(guó)際并購(gòu)是為即將開(kāi)始的國(guó)家集采準(zhǔn)備“籌碼”。

 

　　3、泰萊集團(tuán)2.37億美元收購(gòu)量子高科

 

　　看點(diǎn)：全球知名公司并購(gòu)國(guó)內(nèi)大健康企業(yè)

 

　　3月31日，全球領(lǐng)先食品飲料配料及解決方案供應(yīng)商英國(guó)泰萊集團(tuán)（Tate&lyle）宣布已簽署協(xié)議，將全資收購(gòu)中國(guó)上市公司睿智醫(yī)藥的全資子公司量子高科（廣東）生物有限公司100%股權(quán)，交易價(jià)格約為2.37億美元（約15億元人民幣）。量子高科主要從事益生元業(yè)務(wù)的生產(chǎn)、研發(fā)、銷(xiāo)售，是中國(guó)領(lǐng)先的可溶性膳食纖維企業(yè)。

 

　　點(diǎn)評(píng)：跨國(guó)公司斥巨資收購(gòu)國(guó)內(nèi)大健康企業(yè)，算得上一樁新鮮事。

 

　　泰萊集團(tuán)收購(gòu)的目的是成為以增長(zhǎng)為重點(diǎn)的食品飲料解決方案的全球領(lǐng)先企業(yè)，鞏固在全球膳食纖維市場(chǎng)中的領(lǐng)導(dǎo)者地位，顯著擴(kuò)大在中國(guó)及亞洲地區(qū)的業(yè)務(wù)和客戶(hù)需求。

 

　　顯然，對(duì)量子高科的收購(gòu)有助于實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，同時(shí)借助量子高科的渠道快速進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。

 

　　展望<<<

 

　　熱身過(guò)后提速在即

 

　　八月上旬9起并購(gòu)

 

　　進(jìn)入8月，全國(guó)各地高熱不退，多地出現(xiàn)近40℃的高溫，寂寥已久的生物醫(yī)藥并購(gòu)領(lǐng)域也開(kāi)始轉(zhuǎn)熱、活躍甚至火爆起來(lái)：

 

　　廣東誠(chéng)輝醫(yī)療8月3日宣布，增資1500萬(wàn)元收購(gòu)廣東科尼奧醫(yī)療投資有限公司部分股權(quán)；啟迪藥業(yè)8月3日宣布，以2.2億元購(gòu)買(mǎi)廣東先通藥業(yè)100%股權(quán)；華潤(rùn)醫(yī)藥8月4日公布稱(chēng)，旗下華潤(rùn)雙鶴藥業(yè)以5.01億元收購(gòu)神舟生物科技50.11%的股權(quán)，并以3.07億元增持天東制藥31.25%的股權(quán)，增持后合計(jì)持有天東制藥70%股份；深圳微芯生物8月6日宣布，增資2.6億元收購(gòu)成都微芯藥業(yè)部分股權(quán)；廣州白云山8月7日公告稱(chēng)，擬以現(xiàn)金約10.03億元購(gòu)買(mǎi)聯(lián)合美華持有的公司控股子公司廣州醫(yī)藥18.1847%的股份、完成后將持有廣州醫(yī)藥90.9237%的股份；華東醫(yī)藥8月9日稱(chēng)，全資子公司中美華東擬出資不超過(guò)3.96億元收購(gòu)華仁科技60%股權(quán)并成為其控股股東……

 

　　8月份的頭10天內(nèi)就有9家A股生物醫(yī)藥公司啟動(dòng)并購(gòu)，涉及總金額超過(guò)27億元。

 

　　剛需釋放未來(lái)可期

 

　　同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，近三年生物醫(yī)藥行業(yè)的并購(gòu)事件數(shù)量多達(dá)901起，涉及金額1710億元，數(shù)量占比為8.26%，僅次于機(jī)械設(shè)備行業(yè)的8.46%。生物醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)頻發(fā)有行業(yè)自身原因，除了行業(yè)監(jiān)管力度嚴(yán)格、進(jìn)入門(mén)檻較高、并購(gòu)能有效縮短進(jìn)入時(shí)間外，還在于創(chuàng)新藥的研發(fā)周期長(zhǎng)、投入費(fèi)用大、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)高，于是就有了針對(duì)標(biāo)的重點(diǎn)產(chǎn)品尤其是創(chuàng)新藥物產(chǎn)品或文號(hào)的并購(gòu)，國(guó)家實(shí)行“藥品上市許可人制度”后，企業(yè)并購(gòu)意在產(chǎn)品（文號(hào)）的案例更多。

 

　　綜上，經(jīng)過(guò)8月初的“熱身”之后，下半年生物醫(yī)藥業(yè)并購(gòu)有望呈加速態(tài)勢(shì)。就年內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)，普遍的看法是：從2022年6月開(kāi)始，生物醫(yī)藥板塊的修復(fù)過(guò)程已經(jīng)開(kāi)啟，未來(lái)趨于樂(lè)觀(guān)；政策頻出待消且政策只是影響項(xiàng)并非決定項(xiàng)。長(zhǎng)期表現(xiàn)要看健康剛性需求釋放、消費(fèi)升級(jí)力度以及跳躍式老齡化后的確定性比較優(yōu)勢(shì)。并購(gòu)機(jī)會(huì)主要出現(xiàn)在高端醫(yī)械、CXO、醫(yī)美、眼科消費(fèi)品、疫苗、專(zhuān)科醫(yī)療與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等新賽道，向醫(yī)藥科技升級(jí)、醫(yī)藥消費(fèi)升級(jí)、醫(yī)藥制造升級(jí)、醫(yī)藥模式升級(jí)等傾斜。